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<p>Die M&amp;A REVIEW wurde 1990 von Prof. Dr. Günter Müller-Stewens ins Leben gerufen und von 1992 bis 2016 vom Institut für Betriebswirtschaft (IfB) an der Universität St. Gallen betreut. Heute sind Prof. Dr. Florian Bauer und Prof. Dr. Christoph Schalast die Herausgeber.<br><br>Das Magazin liefert monatlich Fachbeiträge zu Unternehmensübernahmen und Fusionen im deutschsprachigen Raum und international. Sie bietet einen Überblick über aktuelle M&amp;A-Trends, erfolgte Transaktionen und beteiligte Interessengruppen wie Käufer, Verkäufer, Berater und Intermediäre. Die Themen umfassen praxisrelevante Fragestellungen entlang des gesamten M&amp;A-Prozesses, Analysen von Verflechtungsstrukturen einzelner Konzerne und Branchen, statistische Auswertungen, Länderanalysen sowie juristische und steuerrechtliche Beiträge.</p>

<p>Die M&amp;A REVIEW richtet sich vornehmlich an M&amp;A-Professionals im deutschsprachigen Raum. Dazu gehören zunächst Führungskräfte in Strategie- und M&amp;A-Abteilungen von Unternehmen sowie deren Unternehmensleitungs- und Kontrollebene. Daneben zählen Unternehmensberater, Vertreter von Investmentbanken und Corporate Finance-Boutiquen sowie Partner und Mitarbeiter von Wirtschaftsprüfungs-/Steuerberatungs- sowie Rechtsanwaltssozietäten, die im Bereich der Unternehmensübernahmen und Fusionen tätig sind, zum Leserkreis. Auch Finanzinvestoren beziehen regelmäßig die M&amp;A REVIEW. Aufgrund der wissenschaftlichen Fundierung und des universitären Hintergrunds ist die Fachzeitschrift auch in vielen Universitäten und Forschungseinrichtungen verfügbar.</p>

<ul><li><p>Mit über 30 Jahren führende Fachzeitschrift rund um M&amp;A seit 1990 (deutschsprachig)</p></li><li><p>Seit 1.1.2015 offizielles Publikationsorgan des Bundesverbands Mergers &amp; Acquisitions e.V.</p></li><li><p>10 Ausgaben im Jahr mit Doppelausgaben im Januar/Februar und Juli/August</p></li><li><p>Print-Auflage bei ca. 1.000 Exemplaren pro Ausgabe</p></li><li><p>kostenloser M&amp;A REVIEW Online-Zugriff auf Archiv (nur für Abonnenten – hauptsächlich deutschsprachig)</p></li><li><p>Seit Juni 2020 Zusammenarbeit mit dem französischen Fachmagazin Fusions &amp; Acquisitions, seit 2023 gemeinsamer Auftritt mit englisch-sprachigen Fachmagazin Combuyn</p></li></ul>

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Leo Berthier

leo.berthier@manda.co

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Strategien & Visionen

<p>Dr. Franz-Robert Klingan ist Senior Partner bei Bain &amp; Company in München und Director der Praxisgruppen Gesundheitswesen und Pharmaindustrie im deutschsprachigen Raum. Er leitet das Investorengeschäft im Gesundheitsbereich in der EMEA Region. Schwerpunkte seiner Beratungstätigkeit sind Produktentwicklung und Forschungsproduktivität. Darüber hinaus beschäftigt sich Klingan mit Fusionen und Akquisitionen im Gesundheitssektor und angrenzenden Bereichen auch unter Beteiligung von Private Equity.</p>

Dr. Franz-Robert Klingan

<h2>1. Private-Equity-Geschäft ist in der Krise erstaunlich resilient</h2><p>Der Ausbruch der Coronapandemie hat 2020 weltweit binnen kurzer Zeit die Geschäftsgrundlage nahezu aller Marktteilnehmer im Gesundheitssektor verändert. Während beispielsweise Hersteller von Beatmungsgeräten eine bis dahin nie gekannte Nachfrage erlebten, waren andere Branchensegmente mit den Folgen verschobener Behandlungen und Vorsorgeuntersuchungen konfrontiert. In diesem turbulenten Umfeld erwies sich das Private-Equity-(PE-)Geschäft als erstaunlich resilient. Weltweit schlossen Buy-out-Fonds im vergangenen Jahr sogar 21% mehr Healthcare-Transaktionen ab als 2019. Da Mega-Deals ausblieben, sank das veröffentlichte Transaktionsvolumen laut „Global Healthcare Private Equity and M&amp;A Report 2021“ von Bain &amp; Company[1. Jain/Murphy/Klingan et. al.: Global Healthcare Private Equity and M&amp;A Report 2021, Boston 2021, Bain &amp; Company.] im gleichen Zeitraum um 17% auf 66 Mrd. USD. Allerdings wurde insbesondere bei einigen größeren Deals der Kaufpreis nicht bekannt gegeben.</p><p>Die regen Investmentaktivitäten selbst in einem Krisenjahr machen Hoffnung für 2021 und darüber hinaus. Zumal eine alternde Weltbevölkerung, steigende Einkommen oder der rasante medizinische Fortschritt weiterhin für eine steigende Nachfrage im Gesundheitssektor sorgen, sodass auch das Interesse der PE-Gesellschaften an dieser Branche hoch bleiben dürfte. Der nachfolgende Beitrag beleuchtet die Investment- und Exitaktivitäten von PE-Fonds 2020, stellt dieser Entwicklung das vergleichsweise schwache M&amp;A-Geschehen gegenüber und gibt einen Ausblick für die kommenden Jahre.</p><p> </p><h2>2. Investitionsgeschehen: Deals nehmen zu, Volumen sinkt</h2><p>Die Coronapandemie hat den jahrelangen Höhenflug der PE-Branche im Frühjahr 2020 über alle Branchen hinweg gestoppt. Doch die Pause war lediglich von kurzer Dauer, nicht nur im Gesundheitssektor. Insgesamt sprang das PE-Geschäft überraschend schnell wieder an. Im Gesamtjahr 2020 gab es so viele Healthcare-Deals von Buy-out-Fonds wie noch nie seit der Jahrtausendwende. Und auch in Bezug auf das Transaktionsvolumen gibt es keinen Grund zur Klage. Nur 2006 und 2019 floss mehr Kapital von Buy-out-Fonds in neue Beteiligungen (Abb. 1).</p><p> </p><p><p class="relative">
    <img class="c-image inline not-prose" src="https://cms.manda.co/storage/ma-review/2021/06/A01-Abb01-2106.png" alt=Abb. 1 • Globaler Wert von Buy-out-Deals im Gesundheitssektor (in Mrd. USD, ohne Folgefinanzierung) decoding="async" loading="lazy" />
        </p>
</p><p><em>Quellen: Dealogic, AVCJ; Studie „Global Healthcare Private Equity and M&amp;A Reprt“, 2021, Bain &amp; Company</em></p><p> </p><h2>2.1 Geringerer Anteil der Top-10-Transaktionen</h2><p>Doch während in den vergangenen Jahren einige Mega-Deals das Gros des Kapitals auf sich zogen, haben PE-Anbieter 2020 eher in die Breite investiert. Das durchschnittliche Dealvolumen fiel von 686 auf 296 Mio. USD. Und vereinten die Top-10-Deals in den vergangenen Jahren 60 bis 75% des gesamten Transaktionsvolumens auf sich, ist dieser Anteil nunmehr auf 43% gesunken.</p><p>An der Spitze des Deal-Rankings 2020 steht mit 5 Mrd. USD der Verkauf einer auf Lösungen für staatliche Gesundheitsprogramme spezialisierten Sparte der DXC Technology Company, die an Veritas Capital in den USA ging. Immerhin drei der zehn größten Transaktionen von Buy-out-Fonds fanden in Europa statt: die Übernahme der französischen Klinikgruppe ELSAN durch KKR und Ardian, die mehrheitliche Beteiligung von EQT Infrastructure an der ebenfalls französischen Colisée Patrimoine Group sowie der Erwerb der britischen Priory Group, Marktführer für die Behandlung psychischer Krankheiten, durch Waterland.</p><p> </p><h2>2.2 Biopharma und Healthcare-IT im Fokus</h2><p>Auch auf anderen Kontinenten ließen Buy-out-Fonds eine Vorliebe für die Anbieter von Gesundheitsleistungen erkennen. Dabei setzten sie vor allem auf Buy-and-Build-Strategien in zersplitterten Märkten sowie auf Geschäftsmodelle der nächsten Generation, unter anderem in der Pflege. Nahezu 150 der insgesamt 380 Deals entfielen auf Transaktionen in diesem Umfeld. Ähnlich aktiv waren PE-Gesellschaften im Biotech- und Pharmasegment (Biopharma). Hier stand weniger das kostspielige Geschäft rund um die Entwicklung neuer Wirkstoffe im Fokus. Vielmehr konzentrierten sich Investoren auf unterstützende Dienstleistungen – von speziellen Forschungsleistungen über Verpackung und Logistik bis hin zu Marketingservices.</p><p>Healthcare-IT weckte pandemiebedingt ebenfalls zunehmend Interesse. Wie in vielen anderen Branchen nahmen auch im Gesundheitssektor die Digitalisierung und insbesondere die Modernisierung der Verwaltung aufgrund der Coronakrise Fahrt auf. Hinzu kam eine rasant wachsende Nachfrage nach virtuellen Interaktionen speziell im Bereich der Telemedizin.</p><p>Wie attraktiv Healthcare-IT, Biopharma und andere Gesundheitssegmente für PE-Anbieter 2020 waren, zeigt eine Gegenüberstellung ihrer Aktivitäten dort mit denen in anderen Wirtschaftszweigen. Über alle Branchen hinweg ging die Zahl der Buy-out-Transaktionen im vergangenen Jahr um 24% zurück, dagegen stieg sie im Gesundheitssektor um 21%. In der Folge war der Anteil der Healthcare-Deals an sämtlichen Buy-out-Transaktionen so hoch wie noch nie seit der Jahrtausendwende.</p><p> </p><h2>3. Gutes Jahr für Exits: SPACs fördern Börsengänge</h2><p>Nicht nur bei den neu abgeschlossenen Deals war 2020 im Healthcare-Sektor ein Rekordjahr für PE-Gesellschaften. Die Zahl der Exits war mit 146 höher als je zuvor in den vergangenen 15 Jahren (Abb. 2). Dabei lag der Wert mit 73,1 Mrd. USD um nahezu 80% über dem von 2019.</p><p> </p><p><p class="relative">
    <img class="c-image inline not-prose" src="https://cms.manda.co/storage/ma-review/2021/06/A01-Abb02-2106.png" alt=Abb. 2 • Anzahl weltweiter Exits von Buy-out-Fonds im Gesundheitssektor decoding="async" loading="lazy" />
        </p>
</p><p><em>Quellen: Dealogic, AVCJ; Studie „Global Healthcare Private Equity and M&amp;A Reprt“, 2021, Bain &amp; Company</em></p><p>Dieser Anstieg lässt sich zu einem guten Teil auf das rege IPO-Geschehen speziell im zweiten Halbjahr 2020 zurückführen. Das wiederum hängt eng mit der wachsenden Popularität von Special Purpose Acquisition Companies (SPACs) zusammen. Diese Börsenmäntel emittieren zuerst Aktien, um im zweiten Schritt Transaktionen durchzuführen. Von den insgesamt 248 SPACs im Jahr 2020 haben 56 ihren Schwerpunkt auf den Gesundheitssektor gelegt und sind bereits teilweise tätig geworden. So schloss sich der Gesundheitsdienstleister Multiplan für 9,7 Mrd. USD mit Churchill Capital III zusammen. Und Cano Health ging für 3,0 Mrd. USD in Jaws Acquisition auf. Da die Zahl der SPACs insbesondere im dritten und vierten Quartal 2020 zugenommen hat, sind für 2021 weitere Transaktionen zu erwarten. Anhaltend niedrige Zinsen, günstige Finanzierungsmöglichkeiten sowie eine hier und da noch spürbare Zurückhaltung bei klassischen Börsengängen könnten dies begünstigen.</p><p>Dessen ungeachtet entfiel der Großteil der Exits auch 2020 auf Sponsor-to-Sponsor-Deals und auf Transaktionen, an denen strategische Käufer beteiligt waren. Dabei ließen Vertreter aus dem Gesundheitssektor mit 40% Exits die PE-Branche hinter sich. Im Jahr zuvor war dies noch anders gewesen.</p><p> </p><h2>4. Schwaches Jahr für M&amp;A: Unternehmenskäufe brechen ein</h2><p>Insgesamt ist das weltweite M&amp;A-Geschehen zwischen Unternehmen 2020 allerdings erlahmt. Im Vergleich zum Rekordjahr 2019 nahm das Transaktionsvolumen im Gesundheitssektor deutlich ab. Erreicht wurden 338,6 Mrd. USD, was einen Einbruch um 37% bedeutet. Die Zahl der Übernahmen ging um 9% auf 2.845 zurück. Da gerade zu Beginn der Coronakrise deren Auswirkungen noch nicht absehbar waren, wurden viele Deals aufgeschoben.</p><p> </p><h2>4.1 Mega-Deals zuletzt nicht gefragt</h2><p>Die Unsicherheit vieler Marktteilnehmer spiegelt sich in der geringen Zahl von Mega-Deals wider. Im vergangenen Jahr ragten nur zwei Transaktionen mit einem Volumen von jeweils mehr als 20 Mrd. USD heraus: der Erwerb von Alexion Pharmaceuticals durch AstraZeneca sowie der Kauf von Immunomedics durch Gilead Sciences. Dagegen fanden 58% der M&amp;A-Deals in Größenordnungen von bis zu 5 Mrd. USD statt. Strategische Käufer konkurrierten dabei vor allem mit Private-Equity-Anbietern und sahen sich damit einem noch härteren Wettbewerb um attraktive Targets ausgesetzt, als dies zuvor schon der Fall gewesen war.</p><p>Bei den Branchensegmenten stand Biopharma im Mittelpunkt. Dort kam es zu zwei Dritteln aller M&amp;A-Transaktionen. Der Kapitalmarkt honoriert hier seit Jahren anorganisches und organisches Wachstum gleichermaßen. Einer Bain-Analyse zufolge lassen sich 50% der Aktienrendite börsennotierter Biotech- und Pharmahersteller auf Umsatzwachstum zurückführen. Der Effekt ist zweieinhalbmal so groß wie der des EBITDA.</p><p> </p><h2>4.2 Vielversprechende Renditen für Strategen möglich</h2><p>Auch vor diesem Hintergrund dürften Biotech- und Pharmaanbieter im M&amp;A-Geschäft aktiv bleiben – ebenso wie andere Player im Gesundheitswesen. Für kapitalstarke Unternehmen ist in schwierigen Zeiten traditionell die Gelegenheit günstig, mit Akquisitionen ihre Marktstellung zu festigen und attraktive Renditen zu erzielen. So erwirtschaftete beispielsweise Medtronic seit der Übernahme von CoreValve und Ventor Technologies im Krisenjahr 2009 im Schnitt eine Aktienrendite von 11%.</p><p>Doch um solche Renditen zu erreichen und das volle Potenzial von Firmenkäufen zu heben, ist eine klare Strategie vonnöten – und dies im aktuellen Umfeld mehr denn je. Zugleich hat eine konsequente Post-Merger-Integration zu erfolgen. Bei jeder einzelnen Übernahme gilt es, sämtliche Synergien zu erkennen und zu nutzen sowie die richtigen Menschen zusammenzubringen, denn nur so lässt sich echter Mehrwert schaffen. Noch muss dies alles weiterhin zumeist virtuell ablaufen, was eine ganz besondere Herausforderung beim Führen und Integrieren von Menschen ist. Ohne ein umfassendes Change Management mit eindeutigen Zielen und zentraler Steuerung geraten solche Prozesse schnell ins Stocken. Im Umkehrschluss aber heißt das: Wer jetzt die richtigen Targets findet und diese intelligent integriert, kann in den kommenden Jahren überdurchschnittliche Renditen erwirtschaften.</p><p> </p><h2>5. Ausblick: Pandemie verändert Märkte und schafft neue Chancen</h2><p>Angesichts der Wiederbelebung der M&amp;A- und PE-Aktivitäten im zweiten Halbjahr 2020 könnte der Eindruck entstehen, nach erfolgreicher Impfkampagne stünde eine Rückkehr zu alten Zeiten bevor. Doch dies wäre ein Trugschluss. Denn die Pandemie hat viele Geschäftsmodelle in ihren Grundfesten erschüttert und wird zum Teil zu umfassenden Veränderungen führen. So hat sich etwa in der Pharmabranche gezeigt, wie fragil viele Lieferketten sind. Zudem wurde deutlich, wie abhängig Fortschritte bei klinischen Studien von menschlichen Interaktionen sind. Auch niedergelassene Ärzte und Pflegedienste sind durch die weitreichenden Kontaktbeschränkungen unter Druck geraten und stehen nun virtuellen Formaten wesentlich aufgeschlossener gegenüber.</p><p> </p><h2>5.1 Drei Szenarien zur künftigen Marktentwicklung</h2><p>Um solche Veränderungen besser verstehen und einordnen zu können, hat Bain ein vereinfachtes Modell entwickelt. Es hilft, die Nachfrage in verschiedenen Märkten während der Pandemie, unmittelbar danach und mittelfristig einzuschätzen. Drei Szenarien sind typisch: Abpralleffekte, eine schrittweise Normalisierung und ein permanenter Wandel.</p><p>Charakteristisch für einen Abpralleffekt sind ein rasanter Einbruch oder ein starker Anstieg der Nachfrage in der Pandemie, denen eine ebenso heftige Gegenbewegung folgt, bevor mehr oder minder wieder das ursprüngliche Niveau erreicht ist. Gute Beispiele dafür sind 2020 auf der einen Seite Beatmungsgeräte, auf der anderen Seite klinische Studien. Während bei Ersteren nach der Pandemie ein Nachfrageloch zu erwarten ist, wird es bei klinischen Studien wohl massive Nachholeffekte geben.</p><p>Bei einer schrittweisen Normalisierung dauern sowohl Erholungs- als auch Abkühlphase erheblich länger. Zudem werden die Minder- und Mehrumsätze nicht kompensiert. Das gilt beispielsweise für die Hersteller von Geräten und Materialien für Endoskopien. Bislang haben in der Pandemie viele Patienten und Patientinnen auf Regeluntersuchungen wie etwa Darmspiegelungen verzichtet. Dagegen hat wegen der Kontaktbeschränkungen das Interesse an psychologischen und psychiatrischen Angeboten vorübergehend zugenommen.</p><p>Am spannendsten aus Investorensicht sind diejenigen Märkte, in denen die Pandemie zu einem permanenten Wandel und zu einer dauerhaft höheren Nachfrage führt. So mehren sich die Anzeichen, dass sich sowohl bei Patientinnen und Patienten als auch aufseiten der Ärzteschaft auf Dauer Videosprechstunden durchsetzen könnten. Zudem ist die Hemmschwelle beim Einlösen von Rezepten in Onlineapotheken gesunken.</p><p> </p><h2>5.2 Vier Investmenttrends für die kommenden Jahre</h2><p>Diese Beispiele machen deutlich: In jeder Krise ergeben sich Möglichkeiten für mutige Unternehmen und Investoren, sich in einem zukunftsträchtigen Markt erfolgreich zu positionieren. Vier Themen erscheinen dabei derzeit besonders interessant:</p><p>• Telemedizin. Aus Scheu vor persönlichen Kontakten in Praxen und Ambulanzen haben viele Patientinnen und Patienten 2020 zum ersten Mal Videosprechstunden genutzt – und dabei die Vorteile kennengelernt. Nun gilt es das neue Format im Alltag zu etablieren. Die Zukunft gehört voraussichtlich Tools, die Patientinnen und Patienten mit einer Arztpraxis ihres Vertrauens verbinden. Callcenter haben hingegen nur wenige Möglichkeiten, eine persönliche Beziehung aufzubauen.</p><p>• Dezentrale Behandlung, Nachbetreuung und Pflege. Die zum Teil hohen Ansteckungsraten in großen Einrichtungen haben das Bewusstsein für die Vorteile einer dezentralen Organisation der Behandlung und der Patientenbetreuung nach einem Klinikaufenthalt und in der Pflege geschärft. Dazu bedarf es nicht nur entsprechender Einrichtungen vor Ort, sondern auch Technologien, um Personaleinsätze zu koordinieren oder Menschen in die Lage zu versetzen, ihren Gesundheitszustand selbst zu kontrollieren.</p><p>• Klinische Studien. Die mehrjährigen Versuchsreihen, die in der Regel verschiedene Phasen durchlaufen, basierten bislang zum großen Teil auf persönlichen Interaktionen von Ärzte- und Patientenschaft. In der Pandemie haben sich daher viele Prozesse bei Herstellern und Dienstleistern verzögert. Mit neuen Methoden lassen sich nicht nur die Zahl der menschlichen Interaktionen verringern, sondern auch die Zeit zwischen erster klinischer Studie und Einreichung der Zulassung verkürzen. Dienlich sind unter anderem Diagnostik-Tools zur Überwachung von Studienteilnehmern sowie die Nutzung von Software zur Echtzeitauswertung von Daten.</p><p>• Konsolidierung der Anbieterlandschaft. Seit Jahren geht in Teilen des Gesundheitswesens einer der Trends in Richtung Konsolidierung, um Skaleneffekte zu erzielen und Risiken besser abzufedern. Da viele kleinere Kliniken und Ambulanzen seit Beginn der Pandemie Einbußen hinnehmen mussten, dürfte sich das nun beschleunigen.</p><p> </p><h2>6. Fazit: Healthcare-Sektor wächst und bleibt für PE-Anbieter attraktiv</h2><p>Die Bain-Szenarien machen deutlich, dass sich die Nachfrage in vielen Marktsegmenten des Gesundheitssektors nach Überwindung der Pandemie wieder normalisiert, in einigen sogar erhöht. Schon von daher bleiben Healthcare-Unternehmen ein attraktives Ziel für PE-Gesellschaften. Hinzu kommen die unverändert geltenden grundlegenden Trends, die bereits seit Jahren die Nachfrage antreiben: eine alternde Weltbevölkerung, die dank steigender Einkommen zunehmend Zugang zu Gesundheitssystemen erhält, sowie ein enormer medizinischer und technischer Fortschritt. Bain schätzt vor diesem Hintergrund, dass der Profit Pool im Gesundheitssektor bis 2025 um etwa 5% pro Jahr wächst. Allerdings könnten sich gesetzliche oder regulatorische Auflagen diesseits und jenseits des Atlantiks noch negativ auf diese Gewinnpotenziale auswirken.</p><p>Zugleich müssen sich PE-Anbieter und andere Unternehmenskäufer auf einen intensiveren Wettbewerb einstellen – und das sowohl mit Vertretern der eigenen Branche als auch mit strategischen Käufern. Zumal der Anlagedruck bei Finanzinvestoren größer ist denn je: Sie verfügen derzeit über knapp 3 Bio. USD nicht-investiertes Kapital. Eine solche Konkurrenzsituation lässt steigende Bewertungen erwarten und zwingt PE-Gesellschaften dazu, ihre Prozesse bei der Auswahl und der Führung von Beteiligungen weiter zu schärfen. Sich stärker zurückzuhalten, ist für sie dennoch keine Option. Dafür ist der Gesundheitssektor für alle Beteiligten einfach zu attraktiv.</p>

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Private Equity im Gesundheitssektor: Transaktionsrekord im Pandemiejahr 2020