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Die M&amp;A REVIEW wurde 1990 von Prof. Dr. Günter Müller-Stewens ins Leben gerufen und von 1992 bis 2016 vom Institut für Betriebswirtschaft (IfB) an der Universität St. Gallen betreut. Heute sind Prof. Dr. Florian Bauer und Prof. Dr. Christoph Schalast die Herausgeber. Das Magazin liefert monatlich Fachbeiträge zu Unternehmensübernahmen und Fusionen im deutschsprachigen Raum und international. Sie bietet einen Überblick über aktuelle M&amp;A-Trends, erfolgte Transaktionen und beteiligte Interessengruppen wie Käufer, Verkäufer, Berater und Intermediäre. Die Themen umfassen praxisrelevante Fragestellungen entlang des gesamten M&amp;A-Prozesses, Analysen von Verflechtungsstrukturen einzelner Konzerne und Branchen, statistische Auswertungen, Länderanalysen sowie juristische und steuerrechtliche Beiträge.

Die M&amp;A REVIEW richtet sich vornehmlich an M&amp;A-Professionals im deutschsprachigen Raum. Dazu gehören zunächst Führungskräfte in Strategie- und M&amp;A-Abteilungen von Unternehmen sowie deren Unternehmensleitungs- und Kontrollebene. Daneben zählen Unternehmensberater, Vertreter von Investmentbanken und Corporate Finance-Boutiquen sowie Partner und Mitarbeiter von Wirtschaftsprüfungs-/Steuerberatungs- sowie Rechtsanwaltssozietäten, die im Bereich der Unternehmensübernahmen und Fusionen tätig sind, zum Leserkreis. Auch Finanzinvestoren beziehen regelmäßig die M&amp;A REVIEW. Aufgrund der wissenschaftlichen Fundierung und des universitären Hintergrunds ist die Fachzeitschrift auch in vielen Universitäten und Forschungseinrichtungen verfügbar.

<ul><li>Mit über 30 Jahren führende Fachzeitschrift rund um M&amp;A seit 1990 (deutschsprachig)</li><li>Seit 1.1.2015 offizielles Publikationsorgan des Bundesverbands Mergers &amp; Acquisitions e.V.</li><li>10 Ausgaben im Jahr mit Doppelausgaben im Januar/Februar und Juli/August</li><li>Print-Auflage bei ca. 1.000 Exemplaren pro Ausgabe</li><li>kostenloser M&amp;A REVIEW Online-Zugriff auf Archiv (nur für Abonnenten – hauptsächlich deutschsprachig)</li><li>Seit Juni 2020 Zusammenarbeit mit dem französischen Fachmagazin Fusions &amp; Acquisitions, seit 2023 gemeinsamer Auftritt mit englisch-sprachigen Fachmagazin Combuyn</li></ul>

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Leo Berthier

leo.berthier@manda.co

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Dr. oec. publ. Patrik Kerler leitet als Partner das M&amp;A-Geschäft bei KPMG Schweiz, seit 1996 ist er beratend im M&amp;A-Bereich tätig. Patrik Kerler hat zahlreiche käuferund verkäuferseitig initiierte Transaktionen in diversen Industrien abgeschlossen.

Dr. oec. publ.

Dr. oec. publ. Patrik Kerler

Tobias Valk ist Partner bei KPMG Schweiz und leitet seit 2014 den Bereich Deal Advisory. Er begleitet für KPMG seit 16 Jahren nationale und grenzüberschreitende Transaktionen für eine Vielzahl von Schweizer und ausländischen Kunden sowie auch mittelständische Unternehmen.

Tobias Valk

<h2>1. Der Schweizer M&amp;A-Markt im Q1 2016</h2>Gegenüber dem Vorjahresquartal halbierte sich die Anzahl der Fusionen und Übernahmen auf insgesamt 59 angekündigte Transaktionen mit Schweizer Beteiligung (-44%). Von den zehn größten Transaktionen im ersten Quartal 2016 erreichten lediglich sechs Deals die Schwelle von 500 Mio. USD. Demgegenüber bewegten sich im Vorjahresquartal die zehn größten Transaktionen allesamt auf einem Volumenniveau von über 780 Mio. USD.Das Transaktionsvolumen stieg hingegen durch die Ankündigung der Syngenta-Übernahme durch die China National Chemical Corporation (ChemChina) deutlich. Mit 52,1 Mrd. USD fällt das Volumen aller Transaktionen mit Schweizer Beteiligung in Q1 2016 gegenüber Q1 2015 (31,4 Mrd. USD) um 66% höher aus. Der Syngenta-Deal führt mit einem Volumen von 45,9 Mrd. USD die Rangliste der Mega-Deals mit Schweizer Beteiligung an. Die Übernahme übertrifft bezüglich Transaktionswert sogar die Groß-Deals aus dem Jahr 2012 zwischen Glencore und Xstrata wie auch die Fusion von Lafarge und Holcim 2014 mit einem Volumen von insgesamt 40 Mrd. USD.Mit dem von BTG Pactual angekündigten Verkauf der BSI an die EFG International wird ein weiteres Transformationskapitel auf dem Schweizer Finanzplatz geschrieben. Innerhalb der größten Transaktionen des ersten Quartals 2016 nimmt dieser Deal den dritten Rang ein. Der Zusammenschluss ermöglicht es BSI und EFG International, insbesondere im Private Banking und Asset Management Skaleneffekte zu nutzen, und führt dazu, dass die „neue Bank“ künftig in den Top 5 der Vermögensverwalter auf dem Schweizer Finanzplatz rangiert. Die Transaktion trägt BTG Pactual rund 1 Mrd. CHF ein, wobei das Unternehmen auch künftig 20-30% am fusionierten Finanzdienstleister halten wird.Auch das Übernahmeangebot des schwedischen Private-Equity-Hauses EQT für die Kuoni Travel Holding verdient Aufmerksamkeit: Mit einer Transaktionssumme von rund 1,4 Mrd. USD reiht sich dieser Verkauf 2015 in zwei weitere getätigte Transaktionen von Kuoni ein: Zum einen in den Verkauf des europäischen Reiseveranstaltergeschäfts an die deutsche Rewe Gruppe, zum anderen in den Verkauf des Tour-Operating- Geschäfts in Indien sowie China an die kanadische Investment Holding Fairfax Financial, der auch der Reisedienstleister Thomas Cook India angehört. <h2>2. Transaktionstätigkeiten mit Schweizer Beteiligung im globalen M&amp;A-Markt: Deutliche Zunahme an Schweizer Beteiligungen bei konstantem ausländischem Anteil</h2>Verglichen mit dem Vorjahresquartal dürften für den deutlichen Rückgang an Transaktionen von 106 auf nur noch 59 in Q1 2016 insbesondere die Börsenturbulenzen zu Jahresbeginn sowie daraus resultierende größere Unsicherheiten, gekoppelt mit dem anhaltend starken Schweizer Frankenkurs, verantwortlich sein. 
 <img class="c-image inline not-prose" src="https://cms.manda.co/storage/ma-review/2016/04/A4-Abb01-1605.jpg" alt=Abb. 1 • Top-10-Transaktionen mit Schweizer Beteiligung im Q1 2016 decoding="async" loading="lazy" />
 
Quelle: Eigene DarstellungLediglich in vereinzelten Branchen war im ersten Quartal dieses Jahres eine relativ hohe Aktivität zu beobachten. In der globalen Betrachtung sticht dabei besonders die Technologie-, Medien- und Telekommunikationsbranche (TMT-Sektor) hervor, die sich seit dem Jahr 2000 auf dem höchsten Stand betreffend gehandeltem Volumen befindet. Dieser Trend schlägt sich jedoch im Schweizer Markt nicht in gleichem Maße nieder. Hierzulande sind für Q1 2016 in diesem Sektor lediglich 10 Transaktionen zu vermelden, was ungefähr 17% des Gesamtvolumens ausmacht. 
 <img class="c-image inline not-prose" src="https://cms.manda.co/storage/ma-review/2016/04/A4-Abb02-1605.png" alt=Abb. 2 • Anzahl und Volumen von Transaktionen mit Schweizer Beteiligung per Quartal decoding="async" loading="lazy" />
 
Quelle: Eigene DarstellungBei insgesamt 44 von 59 Transaktionen war im Q1 2016 lediglich ein Schweizer Käufer beteiligt, welcher von insgesamt 4,2 Mrd. USD zu rund einem Viertel in der Schweiz (1,1 Mrd. USD) und zu drei Viertel im Ausland (3,1 Mrd. USD) investiert hat (Abb. 3). Von diesen 1,1 Mrd. USD, die in der Schweiz angelegt wurden, floss rund 1 Mrd. USD von der Schweiz nach Südamerika. Dies mehr oder weniger alleine aufgrund der größten Transaktion dieses Jahres im Bereich der Finanzdienstleistungen: Nämlich der angekündigte Verkauf der Schweizer BSI durch die brasilianische BTG Pactual an die EFG International (Schweiz). 
 <img class="c-image inline not-prose" src="https://cms.manda.co/storage/ma-review/2016/04/A4-Abb03-1605.png" alt=Abb. 3 • Ziele von Schweizer Käufern im Ausland aufgeteilt nach Regionen (Q1 2016) decoding="async" loading="lazy" />
 
Quelle: Eigene DarstellungIm Vergleich zum Vorjahresquartal hat die Anzahl jener Transaktionen mit Schweizer Käufer bis Q1 2016 deutlich zugenommen. Waren es im ersten Quartal letzten Jahres 61% aller Deals mit Schweizer Käufern, stieg der Anteil bis Q1 2016 um 14%; somit bleiben drei Viertel aller getätigten Käufe (75%) in helvetischer Hand. Dabei investieren Schweizer Unternehmen weiterhin vorwiegend in Schweizer Beteiligungen (41%), gefolgt von Beteiligungen in Westeuropa (32%) und Nordamerika (14%). Kumuliert ergibt dies weiterhin einen signifikanten Anteil von 87%, welche Schweizer Unternehmen in diesen drei Regionen investieren. Bei aufkommenden Märkten wie Afrika (5%), Asien (4%), Zentral- und Osteuropa (2%) sowie dem Mittleren Osten (2%) ist in der Gesamtjahresbetrachtung eine ähnliche Zurückhaltung bei den Investitionen zu beobachten wie bereits in den vorangegangenen Quartalen (s. Abb. 3 für Q1 2016). 
 <img class="c-image inline not-prose" src="https://cms.manda.co/storage/ma-review/2016/04/A4-Abb04-1605.png" alt=Abb. 4 • Ausländische Käufer von Schweizer Beteiligungen aufgeteilt nach Regionen (Q1 2016) decoding="async" loading="lazy" />
 
Quelle: Eigene DarstellungDer Anteil ausländischer Investitionen in hiesige Unternehmen ist in der Gesamtbetrachtung des ersten Quartals 2016 gegenüber dem Vorjahreszeitraum mit 22% unverändert geblieben. Weiterhin treten im ersten Quartal des laufenden Jahres in erster Linie ausländische Käufer aus zwei bestimmten Regionen im Schweizer Markt auf (s. Abb. 5): Westeuropa (54%) und Asien (31%). Von den insgesamt 13 Transaktionen ausländischer Investoren, die Beteiligungen an Schweizer Unternehmen gekauft haben, kommen sieben Käufer aus Westeuropa, vier aus dem asiatischen Raum und je einer aus Nordamerika und Afrika. Aus Westeuropa sind insgesamt 1,8 Mrd. USD in die Schweiz geflossen, wobei rund 1,4 Mrd. USD für die Übernahme der Kuoni Travel Holding durch das schwedische Private-Equity- Haus EQT aus Nordeuropa kamen. 
 <img class="c-image inline not-prose" src="https://cms.manda.co/storage/ma-review/2016/04/A4-Abb05-1605.png" alt=Abb. 5 • Anzahl Transaktionen mit Schweizer Beteiligung nach Industriesektoren (Q1 2016) decoding="async" loading="lazy" />
 
Quelle: Eigene DarstellungLediglich vier asiatische Käufer investierten im ersten Quartal dieses Jahres in Schweizer Unternehmen. Doch mit Blick auf das gesamte Transaktionsvolumen heben sich diese Deals von asiatischen Käufern in der Schweiz teils deutlich ab. Die größte angekündigte Transaktion in diesem Zusammenhang ist die Übernahme des Schweizer Chemiekonzerns Syngenta AG durch die chinesische Unternehmung China National Chemical Corporation (ChemChina) über ein Volumen von insgesamt 45,9 Mrd USD. Da diese Transaktion in der Liste der Mega-Deals an Glencore und Xstrata (2012: 40,2 Mrd. USD) sowie LafargeHolcim (2014: 40 Mrd. USD) vorbeizieht, kann die Übernahme als historisch bezeichnet werden. Diese Transaktion hat einen signifikanten Einfluss auf den Geldfluss aus China in die Schweiz und untermauert den Trend chinesischer Großinvestitionen in Europa und insbesondere in den Schweizer Markt. <h2>3. Branchenentwicklung: Transport- und Bauwesen sowie TMT-Sektor schwingen oben auf</h2>M&amp;A-Aktivitäten waren hierzulande im ersten Quartal dieses Jahres quer über verschiedene Branchen zu beobachten. Das entsprechende Bild stellt sich durchzogen dar, zumal analog der Gesamtjahresbetrachtung 2015 keine Branche mit besonders hoher Anzahl Transaktionen heraussticht. Professionelle Dienstleistungen sowie das Transport- und Bauwesen (zusammengefasst als „andere Industrien“, 24%) verzeichneten mit 14 Transaktionen die größten Aktivitäten. Bereiche wie der Technologie-, Medien- und Telekommunikationssektor (TMT) sowie die Industrie folgen mit jeweils 17% dicht gefolgt von der Konsumgüterindustrie mit 15%. In der globalen Betrachtung sticht dabei besonders der TMT-Sektor hervor, der sich seit dem Jahr 2000 auf dem höchsten Stand gehandelten Volumens befindet. Dieser Trend schlägt sich allerdings im Schweizer Markt nicht in gleichem Maße nieder. Hierzulande sind für Q1 2016 in diesem Sektor lediglich 10 Transaktionen zu vermelden, was ungefähr 17% des Gesamtvolumens ausmacht.Der letztjährige Entscheid der Schweizer Nationalbank hallt nach wie vor im Schweizer M&amp;A-Markt nach. Vor allem Tourismus, Industrie und der Detailhandel kämpfen weiterhin mit teils deutlichen Preisverwerfungen infolge eines hohen Außenwertes des Schweizer Frankens, insbesondere gegenüber der Eurozone. Der starke Veränderungs- und Anpassungsdruck in diesen Branchen führt zu weiteren Strukturbereinigungen, welche auch Konsolidierungen, Verkäufe und Zukäufe mit sich bringen werden.Es befindet sich zudem weiterhin extrem viel Geld im Markt, welches den Druck nach Investments erhöht. Sparen im klassischen Sinne erscheint in der Situation der tiefen Renditen als weniger gewinnbringend und es wird auf andere Anlagen zurückgegriffen werden. Beispielsweise auf die aktuell sehr attraktiven Fremdfinanzierungsmöglichkeiten, welchen jedoch auch das Risiko eines Schuldenüberhangs implizit ist. <h2>4. Fokusthema: Unternehmenssteuerreform</h2>Am 16. und 17. März 2016 hat der Nationalrat über die bevorstehende Unternehmenssteuerreform und den am 5. Juni 2015 publizierten Gesetzesentwurf debattiert und Stellung bezogen, wobei er sich klar für wirtschaftsfreundliche Maßnahmen und gegen zusätzliche Steuerbelastungen aussprach. Ziel der Unternehmenssteuerreform ist die Konformität mit international akzeptierten Steuerrechtsstandards sowie die Stärkung des Wirtschaftsstandortes Schweiz.Gegenstand der Unternehmenssteuerform ist unter anderem die Abschaffung der kantonalen Steuerprivilegien für Holding-, Verwaltungs- und gemischte Gesellschaften sowie von der privilegierten Prinzipalbesteuerung auf Stufe der direkten Bundessteuer. Im Sinne der steuerlichen Rechtssicherheit soll ein Wechsel von einer privilegierten in die ordentliche Besteuerung ohne unmittelbare steuerliche Benachteiligung ermöglicht werden. Zu diesem Zweck ist die Einführung von zielgerichteten und differenzierten Regelungen beabsichtigt, welche während einer Übergangsperiode eine Realisation der stillen Reserven im Rahmen der bisherigen privilegierten Besteuerung ermöglichen. Weitere Elemente der Unternehmenssteuerreform sind unter anderem die steuerliche Förderung von F&amp;E-Aktivitäten sowie die Möglichkeit eines gewinnsteuerlichen Abzugs von kalkulatorischen Zinsen auf Eigenkapital. Um die Standortattraktivität zusätzlich zu erhöhen, ist ferner anzunehmen, dass die Kantone ihre ordentlichen Gewinnsteuersätze für Unternehmen maßgeblich senken.Sollte das Referendum gegen das Unternehmenssteuerreformgesetz ergriffen werden und demzufolge eine Volksabstimmung nötig sein, dürfte das Gesetz vermutlich nicht vor 2018 in Kraft treten. Im Sinne einer erfolgreichen Umsetzung von M&amp;A-Transaktionen sowie einer nachhaltigen Steuerplanung sind jedoch bereits zum heutigen Zeitpunkt die laufenden Diskussionen und Entwicklungen im Hinblick auf die Unternehmenssteuerform III (USR III) angemessen zu berücksichtigen. So ist basierend auf den Ergebnissen der steuerlichen Due Diligence eine Beurteilung des Einflusses der USR III auf den effektiven Steuersatz sowie die latenten Steuern vorzunehmen. Neben bewertungstechnischen Überlegungen in Zusammenhang mit dem maßgeblichen Steuersatz kommt der Kaufpreisallokation im Hinblick auf eine privilegierte Besteuerung von stillen Reserven im Rahmen der Übergangsperiode der USR III eine große Bedeutung zu. Insbesondere aus Käufersicht ist ferner eine umfassende Analyse der Wertschöpfungskette mit Schwerpunkt auf Immaterialgüterrechte zu empfehlen, wodurch nachhaltige Steueroptimierungsmöglichkeiten im Hinblick auf das zukünftige Geschäftsmodell im Rahmen der Strukturierung der Transaktion und der Integration bereits berücksichtigt werden können. <h2>5. Ausblick: Getrübter Ausblick auf unruhige Zukunft</h2>Die Spuren des Endes der Eurokursbindung durch die Schweizerische Nationalbank sind nach wie vor deutlich zu erkennen. Vor allem der Tourismus, die Industrie und der Detailhandel kämpfen weiterhin mit Preisverwerfungen infolge der anhaltenden Stärke des Schweizer Frankens. Der hohe Veränderungs- und Anpassungsdruck in diesen Branchen wird zu weiteren Strukturbereinigungen führen und auch Konsolidierungen, Verkäufe und Zukäufe nach sich ziehen.Die Verwerfungen insbesondere an der chinesischen Börse haben weltweit für große Unsicherheit gesorgt und auch andere Handelsplätze in Mitleidenschaft gezogen. Anhaltende Meldungen von geplantem Personalabbau in verschiedenen Branchen erhöhen die Ungewissheit der Marktteilnehmer zusätzlich. Entsprechend dürfte sich auch der Schweizer M&amp;A-Markt im Verlaufe des Jahres 2016 volatil gestalten – vielleicht sogar noch volatiler als der globale M&amp;A-Markt. Demnach könnten viele Marktakteure hierzulande noch größere Vorsicht walten lassen als im globalen Transaktionsgeschäft.Vereinzelt sind dennoch interessante, größere Transaktionen zu erwarten, die sich positiv im Transaktionsvolumen niederschlagen werden. Insgesamt wird sich das Schweizer Transaktionsgeschäft 2016 unter den vorherrschenden Rahmenbedingungen aber weiterhin auf unruhigen Pfaden bewegen.

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Akzentuierte Zurückhaltung auf dem Schweizer M&A-Markt