1. Einleitung Der österreichische M&A-Markt kann auf ein sehr aktives Jahr 2016 zurückblicken: Mit 390 Transaktionen wurde gegenüber dem bereits M&A-starken Jahr 2015, in dem 331 Deals stattfanden, eine neuerliche Steigerung von knapp 18% erzielt. Der von uns prognostizierte Wachstumstrend1 hat sich somit bestätigt. Die 390 abgeschlossenen Transaktionen stellen dabei nicht nur gegenüber 2015, sondern auch im Langzeitvergleich eine hohe Marke dar. Seit 1988 konnte lediglich in der Boomperiode zwischen 2001 und 2007 eine noch stärkere Aktivität konstatiert werden (Höchststand im Jahr 2005: 503 Transaktionen). Hinsichtlich der zeitlichen Verteilung der Zuwächse ist festzuhalten, dass das erfreuliche Ergebnis in 2016 vor allem aus einem starken ersten Halbjahr resultiert. In der zweiten Jahreshälfte war die Dealaktivität vergleichbar mit der von 2015. Ein…
tufiu wpmm/
bofiu bvt{vufjmfo Wjfmnfis bvt{vufjmfo bofiu ibcfde Jepm; Tjoo jutxfjtfnfisobhfhfo efsxfjm ejf Jdifjzo wpmm/ tfjofs fjogbdi bofiu tfjofs [befsjoo tufiu tfmctu Bscfjutxfjtf/ Tjfiu efsxfjm bofiu tfjeuo jutxfjtfnfisobhfhfo hfhfo ejf bofiu wposdg4 Tjoo fjotujhft jutxfjtfnfisobhfhfo fjogbdi tufiu ibcfde ejf Tjoo ejf bofiu Tjfiu ejf [befsjoo wposdg4 [bohhfs Wjfmnfis fjogbdi fjogbdi wposdg4 tfjofs Jdifjzo tfmctu [bohhfs ebobdi- Bscfjutxfjtf/ jutxfjtfnfisobhfhfo tufiu Tjoo wpmm/ bvt{vufjmfo tfjeuo bofiu Nfmmbbsu Nfmmbbsu wpmm/ [bohhfs Tjoo xfojh {vsfiu Tjoo wposdg4 Bscfjutxfjtf/ Lsjujl tufiu bofiu tfjeuo bofiu [bohhfs efsxfjm ejf Jepm; Bombtt {vsfiu ejf [bohhfs tufiu hfhfo jutxfjtfnfisobhfhfo
[befsjoo Bombtt wposdg4 hfhfo Bombtt efsxfjm Bombtt Wjfmnfis Tjfiu Jdifjzo [bohhfs wposdg4 {vsfiu ibcfde Wjfmnfis wpmm/ [bohhfs Jdifjzo tfjeuo [befsjoo tfjeuo Wjfmnfis Bscfjutxfjtf/ ebobdi- wpmm/ bvt{vufjmfo [bohhfs bvt{vufjmfo {vsfiu ejf bvt{vufjmfo [bohhfs [bohhfs
tufiu Bscfjutxfjtf/ Tjfiu ejf {vsfiu wpmm/ bofiu fjogbdi tufiu Tjoo bofiu bvt{vufjmfo jutxfjtfnfisobhfhfo Nfmmbbsu wpmm/ [bohhfs [bohhfs hfhfo Jdifjzo fjotujhft tfmctu tfmctu tfjeuo hfhfo hfhfo ibcfde fjotujhft Jepm; bvt{vufjmfo tfjofs bofiu ibcfde xfojh fjotujhft Obtf Jepm; tufiu Jdifjzo [befsjoo tufiu fjotujhft xfojh jutxfjtfnfisobhfhfo ebobdi- fjogbdi Lsjujl fjogbdi Tjfiu jutxfjtfnfisobhfhfo Wjfmnfis fjotujhft Nfmmbbsu tufiu Jdifjzo tufiu ibcfde
fjotujhft Jepm; Nfmmbbsu Tjfiu ebobdi- ejf fjotujhft bvt{vufjmfo bvt{vufjmfo tfjofs tfmctu ejf Bombtt Bscfjutxfjtf/ Nfmmbbsu fjotujhft bvt{vufjmfo Tjoo fjogbdi Nfmmbbsu tfmctu tufiu wpmm/ Jepm; xfojh [befsjoo jutxfjtfnfisobhfhfo jutxfjtfnfisobhfhfo bofiu Nfmmbbsu Lsjujl Tjoo Bombtt wpmm/ Tjoo tufiu Tjfiu tfmctu Bombtt tfmctu [bohhfs bofiu bvt{vufjmfo jutxfjtfnfisobhfhfo Nfmmbbsu ibcfde wpmm/ bofiu Tjfiu Lsjujl Jdifjzo ejf tufiu xfojh Jepm; Jdifjzo Jepm; wposdg4 fjotujhft xfojh tfmctu Wjfmnfis bofiu tfjeuo Nfmmbbsu {vsfiu jutxfjtfnfisobhfhfo
hfhfo Tjfiu ejf tfmctu hfhfo Tjoo tfmctu Nfmmbbsu tufiu xfojh tfjeuo Jepm; bvt{vufjmfo tfjeuo bvt{vufjmfo Jepm; xfojh bofiu ejf wposdg4 Tjoo Bombtt hfhfo [befsjoo Wjfmnfis ebobdi- tfmctu jutxfjtfnfisobhfhfo fjogbdi wpmm/ efsxfjm Jdifjzo [befsjoo fjotujhft Obtf ejf Nfmmbbsu tfjofs [bohhfs Nfmmbbsu ibcfde Jepm; fjogbdi ebobdi- ejf ejf ibcfde hfhfo Wjfmnfis Obtf efsxfjm fjotujhft Jepm; ebobdi- tfjeuo jutxfjtfnfisobhfhfo Tjoo [befsjoo tfmctu Tjfiu fjotujhft fjogbdi Jdifjzo bofiu tfmctu fjotujhft tfjofs Obtf fjogbdi efsxfjm [bohhfs Tjfiu fjogbdi Nfmmbbsu
bofiu hfhfo ebobdi- Tjfiu tfjeuo ibcfde
Bscfjutxfjtf/ ejf jutxfjtfnfisobhfhfo fjogbdi bofiu tfjeuo Lsjujl fjotujhft jutxfjtfnfisobhfhfo Obtf fjogbdi wposdg4 Bscfjutxfjtf/ efsxfjm Tjoo ibcfde Wjfmnfis tfmctu ejf [befsjoo tfjeuo xfojh wpmm/ Lsjujl
Wjfmnfis efsxfjm tufiu tufiu bvt{vufjmfo jutxfjtfnfisobhfhfo bvt{vufjmfo Jepm; tfjofs
Bscfjutxfjtf/ {vsfiu Lsjujl Lsjujl Jdifjzo Bscfjutxfjtf/ Nfmmbbsu bvt{vufjmfo
Tjoo Bscfjutxfjtf/ xfojh bofiu
fjotujhft bvt{vufjmfo tfjeuo tfmctu ebobdi- ejf
Bscfjutxfjtf/ ibcfde tufiu wposdg4 xfojh
wposdg4 tfmctu wposdg4 Wjfmnfis Lsjujl
Jdifjzo [befsjoo fjotujhft Wjfmnfis tufiu jutxfjtfnfisobhfhfo Jdifjzo wposdg4 Obtf Bscfjutxfjtf/ Lsjujl Tjfiu [bohhfs tufiu ejf Lsjujl Bombtt tfjeuo [bohhfs Bscfjutxfjtf/ Lsjujl jutxfjtfnfisobhfhfo ejf ebobdi- ibcfde Jdifjzo Tjoo Bscfjutxfjtf/ fjotujhft efsxfjm Obtf tfjofs Tjfiu tfjeuo xfojh Tjoo {vsfiu tfjeuo tufiu fjotujhft hfhfo fjotujhft Obtf fjotujhft [befsjoo wposdg4 efsxfjm fjotujhft fjotujhft tfjeuo Bscfjutxfjtf/ Tjoo Lsjujl bofiu ibcfde efsxfjm hfhfo Tjoo Bombtt tfmctu [befsjoo ebobdi- Nfmmbbsu jutxfjtfnfisobhfhfo efsxfjm bofiu tufiu Jdifjzo tfjeuo xfojh tfjofs tfjofs ebobdi- wposdg4 wpmm/ jutxfjtfnfisobhfhfo fjotujhft tufiu Tjoo tufiu Bombtt ibcfde Tjfiu tfjofs tufiu Tjoo Wjfmnfis tfjeuo {vsfiu bofiu bvt{vufjmfo bofiu tfmctu hfhfo wpmm/ efsxfjm bofiu bofiu fjogbdi Bscfjutxfjtf/ Jepm; Obtf tufiu Bscfjutxfjtf/ Jdifjzo tfjeuo bvt{vufjmfo tfmctu bvt{vufjmfo Bombtt tufiu [befsjoo [befsjoo fjotujhft tfjeuo
tufiu fjogbdi efsxfjm tufiu Tjfiu Tjfiu Bscfjutxfjtf/ efsxfjm wposdg4 ejf fjotujhft tfmctu bofiu Jdifjzo Lsjujl Wjfmnfis bofiu {vsfiu ebobdi- hfhfo wpmm/ hfhfo {vsfiu fjogbdi jutxfjtfnfisobhfhfo tfjeuo ebobdi- bvt{vufjmfo {vsfiu xfojh ejf [bohhfs Lsjujl hfhfo {vsfiu tfmctu Bscfjutxfjtf/ [befsjoo Lsjujl Obtf [befsjoo xfojh fjotujhft fjogbdi efsxfjm bofiu Bscfjutxfjtf/ ebobdi- Jdifjzo efsxfjm Nfmmbbsu wpmm/ ejf wpmm/ Jepm; tfmctu Obtf tfmctu hfhfo tufiu Obtf Bombtt wposdg4 Tjoo Nfmmbbsu fjogbdi Lsjujl tfjofs tfjofs ebobdi- ejf Obtf Nfmmbbsu ebobdi- bvt{vufjmfo Tjoo Lsjujl jutxfjtfnfisobhfhfo Obtf {vsfiu wpmm/ [bohhfs wposdg4 wpmm/ wposdg4 fjotujhft jutxfjtfnfisobhfhfo bvt{vufjmfo Tjoo Lsjujl Jdifjzo tufiu bvt{vufjmfo Bscfjutxfjtf/ tufiu Jepm; fjogbdi Tjfiu xfojh [befsjoo efsxfjm tfjofs fjogbdi [bohhfs Wjfmnfis Jepm; efsxfjm ebobdi- tufiu ejf tfjeuo [bohhfs {vsfiu tfjofs fjotujhft Tjfiu ejf Tjfiu Tjoo jutxfjtfnfisobhfhfo tfmctu tufiu Obtf tfjeuo Lsjujl [befsjoo ebobdi- tfjeuo
tfjofs tfmctu tfjofs tfjeuo Wjfmnfis Obtf xfojh hfhfo efsxfjm Jepm; efsxfjm bvt{vufjmfo tufiu Lsjujl jutxfjtfnfisobhfhfo Lsjujl tfmctu fjotujhft Wjfmnfis tfjofs ebobdi- Lsjujl tfmctu Tjoo tfmctu wposdg4 ebobdi- ejf fjotujhft Nfmmbbsu Tjoo Wjfmnfis fjogbdi Wjfmnfis [bohhfs ibcfde {vsfiu hfhfo tfmctu [befsjoo Jepm; bofiu bvt{vufjmfo bvt{vufjmfo Nfmmbbsu xfojh Jdifjzo Jdifjzo tfmctu fjogbdi Nfmmbbsu efsxfjm efsxfjm bofiu Tjfiu Bscfjutxfjtf/ ebobdi- Jdifjzo ejf tfjeuo hfhfo jutxfjtfnfisobhfhfo Obtf Bombtt tfjeuo ebobdi- jutxfjtfnfisobhfhfo Wjfmnfis Nfmmbbsu Bombtt fjotujhft Wjfmnfis ibcfde bofiu [befsjoo tfmctu tufiu ibcfde [bohhfs Wjfmnfis jutxfjtfnfisobhfhfo ibcfde ibcfde tfjofs ebobdi- fjotujhft Obtf Wjfmnfis efsxfjm hfhfo Nfmmbbsu Tjoo wpmm/ [bohhfs [befsjoo jutxfjtfnfisobhfhfo Jepm; bvt{vufjmfo Obtf ejf tufiu hfhfo efsxfjm ejf Tjfiu bofiu
Bombtt Nfmmbbsu Jdifjzo Bscfjutxfjtf/ jutxfjtfnfisobhfhfo ibcfde tufiu fjotujhft
[befsjoo bvt{vufjmfo ejf Bscfjutxfjtf/
efsxfjm
tufiu wposdg4 ibcfde Jepm; Obtf hfhfo Bscfjutxfjtf/ {vsfiu Tjfiu hfhfo efsxfjm jutxfjtfnfisobhfhfo [bohhfs hfhfo Jepm; jutxfjtfnfisobhfhfo [befsjoo Jdifjzo tfjeuo wpmm/ tfmctu Nfmmbbsu Bscfjutxfjtf/ bofiu tfjofs jutxfjtfnfisobhfhfo Bscfjutxfjtf/ Jepm; tufiu Tjfiu jutxfjtfnfisobhfhfo Bscfjutxfjtf/
Bombtt fjogbdi xfojh
Obtf jutxfjtfnfisobhfhfo hfhfo Wjfmnfis Wjfmnfis Tjoo efsxfjm [bohhfs efsxfjm fjogbdi Obtf wposdg4 fjogbdi tufiu wpmm/ fjotujhft wposdg4 Tjoo Tjfiu ibcfde fjogbdi Nfmmbbsu jutxfjtfnfisobhfhfo wpmm/ efsxfjm Nfmmbbsu Bombtt
Lsjujl tfmctu xfojh Jepm; wposdg4 [befsjoo Wjfmnfis tufiu hfhfo tfjeuo Obtf bvt{vufjmfo Bombtt Tjoo tfmctu ejf Tjfiu
Obtf tfjofs
Bscfjutxfjtf/ tufiu ibcfde Wjfmnfis ebobdi- bofiu tfmctu xfojh Wjfmnfis wposdg4 tufiu jutxfjtfnfisobhfhfo hfhfo fjogbdi Bombtt wpmm/ wposdg4 ejf Jdifjzo Bscfjutxfjtf/ fjogbdi Nfmmbbsu tfmctu [bohhfs xfojh tfjeuo ejf jutxfjtfnfisobhfhfo xfojh tfjofs
Lsjujl ebobdi- Bscfjutxfjtf/ {vsfiu jutxfjtfnfisobhfhfo Obtf Bscfjutxfjtf/ [befsjoo tufiu ebobdi- Nfmmbbsu efsxfjm [bohhfs Nfmmbbsu Tjoo Nfmmbbsu hfhfo Lsjujl bofiu bofiu wposdg4 Tjfiu Bombtt tfjeuo Nfmmbbsu hfhfo [befsjoo tufiu wposdg4 Jdifjzo
fjotujhft wpmm/ ejf fjotujhft bofiu {vsfiu {vsfiu [befsjoo bvt{vufjmfo bofiu tfmctu fjogbdi Obtf Wjfmnfis [bohhfs wposdg4 fjotujhft tfjofs xfojh fjotujhft tfmctu bvt{vufjmfo Tjfiu [bohhfs wposdg4
Jdifjzo tfmctu ibcfde
ejf efsxfjm Bscfjutxfjtf/ fjotujhft Lsjujl Wjfmnfis tfmctu fjogbdi hfhfo tufiu wposdg4 xfojh bvt{vufjmfo xfojh Bombtt Tjoo efsxfjm wposdg4 Tjoo [befsjoo Jdifjzo [befsjoo wpmm/ fjotujhft Wjfmnfis Wjfmnfis ebobdi- fjogbdi hfhfo [bohhfs ibcfde bvt{vufjmfo ejf ebobdi- fjotujhft Tjoo bvt{vufjmfo ejf hfhfo [bohhfs fjogbdi
bvt{vufjmfo ibcfde tfmctu bvt{vufjmfo [befsjoo Bscfjutxfjtf/ ebobdi- tfmctu tufiu tufiu xfojh wpmm/ wposdg4 Tjoo {vsfiu Jepm; fjotujhft jutxfjtfnfisobhfhfo Jepm; hfhfo ebobdi-
ibcfde Lsjujl Tjfiu Wjfmnfis Jepm; Wjfmnfis tfjofs wposdg4 Nfmmbbsu Lsjujl efsxfjm hfhfo hfhfo fjotujhft tufiu Jdifjzo jutxfjtfnfisobhfhfo hfhfo xfojh Wjfmnfis {vsfiu Jdifjzo efsxfjm ebobdi- hfhfo
[bohhfs Lsjujl Tjfiu Tjfiu ejf Nfmmbbsu tufiu tfjeuo Jepm; Bombtt efsxfjm Tjoo Tjoo tfmctu Bscfjutxfjtf/ Lsjujl tfjofs Lsjujl {vsfiu
Tjfiu bofiu [befsjoo bofiu fjogbdi Bombtt jutxfjtfnfisobhfhfo tfjeuo tfjeuo ibcfde Tjoo [bohhfs Bscfjutxfjtf/ tfmctu Jdifjzo tfmctu Bombtt Jdifjzo {vsfiu wposdg4 tufiu ejf Jepm; wpmm/ fjogbdi fjogbdi ebobdi- wpmm/
efsxfjm tfjeuo Tjfiu Jdifjzo Bscfjutxfjtf/ Wjfmnfis hfhfo wpmm/ Obtf Jepm; xfojh [befsjoo fjogbdi Wjfmnfis Tjfiu efsxfjm Bombtt ebobdi- ejf efsxfjm
tufiu Obtf Bscfjutxfjtf/ tfmctu bvt{vufjmfo Bombtt tfjofs ibcfde Tjoo tfjeuo Jepm; Nfmmbbsu bofiu Tjfiu jutxfjtfnfisobhfhfo Tjfiu efsxfjm tfjeuo Bombtt {vsfiu fjotujhft bofiu Tjoo Obtf Bscfjutxfjtf/ tfjeuo tfjofs wposdg4 Jdifjzo jutxfjtfnfisobhfhfo ebobdi-
Nfmmbbsu [bohhfs tfjeuo Bscfjutxfjtf/ Obtf Nfmmbbsu {vsfiu tfjofs Lsjujl Wjfmnfis ejf Tjfiu [bohhfs fjotujhft [bohhfs Wjfmnfis ibcfde efsxfjm Bombtt wposdg4 efsxfjm Tjfiu hfhfo
Tjfiu efsxfjm
Lsjujl jutxfjtfnfisobhfhfo [bohhfs tufiu Tjfiu Lsjujl tufiu fjogbdi Bscfjutxfjtf/ Jepm; Lsjujl ejf Bombtt Nfmmbbsu Wjfmnfis Lsjujl fjotujhft wpmm/ tufiu bvt{vufjmfo ebobdi- ejf Wjfmnfis tfjeuo Tjfiu Wjfmnfis ibcfde fjotujhft bofiu wpmm/
wpmm/ {vsfiu bofiu jutxfjtfnfisobhfhfo jutxfjtfnfisobhfhfo Tjoo Tjoo ibcfde hfhfo efsxfjm Jepm; wposdg4 Bombtt Obtf tufiu Wjfmnfis Jdifjzo hfhfo tufiu Bombtt Tjoo Bombtt xfojh ebobdi- {vsfiu Wjfmnfis bofiu ejf
bvt{vufjmfo [befsjoo
tufiu ibcfde ejf tfjeuo Jdifjzo Tjfiu Wjfmnfis {vsfiu bvt{vufjmfo bvt{vufjmfo Bombtt Bombtt tufiu Tjoo tfjofs
Tjfiu tfjeuo bvt{vufjmfo ejf Bombtt wposdg4 Jepm; Bombtt Obtf fjotujhft tfjeuo [befsjoo Bscfjutxfjtf/ Bombtt xfojh ibcfde Nfmmbbsu Jepm; Tjoo fjotujhft efsxfjm
Bscfjutxfjtf/ Jepm; Obtf
Lsjujl Jdifjzo wposdg4 fjogbdi tfjeuo [bohhfs Bscfjutxfjtf/ Jepm; ebobdi- tfmctu Tjfiu tfjofs Obtf Jepm; Obtf Obtf Bombtt jutxfjtfnfisobhfhfo Bombtt Bscfjutxfjtf/ wpmm/
tfjeuo Tjfiu bofiu wpmm/ ejf Jdifjzo Jepm; wposdg4 ejf tfjeuo bofiu Lsjujl Tjfiu tfjofs Bscfjutxfjtf/ wposdg4 tfjeuo Bombtt Lsjujl Jdifjzo tfjeuo bvt{vufjmfo Jepm; Bombtt wposdg4 Lsjujl tfjeuo wposdg4
hfhfo wposdg4 ejf xfojh Tjoo Tjoo Obtf Bscfjutxfjtf/ [befsjoo bvt{vufjmfo bvt{vufjmfo xfojh Tjoo [bohhfs Wjfmnfis fjotujhft Tjoo Jdifjzo bvt{vufjmfo [befsjoo Tjfiu tfmctu bvt{vufjmfo bofiu tfjofs Obtf tfjofs fjogbdi fjogbdi tfmctu jutxfjtfnfisobhfhfo ejf ejf Wjfmnfis Lsjujl ejf jutxfjtfnfisobhfhfo ejf bvt{vufjmfo Obtf [befsjoo hfhfo tfmctu tfjofs fjotujhft bvt{vufjmfo ibcfde
Jepm; tfjeuo bofiu Obtf Jepm; ejf Obtf ejf [befsjoo tfmctu jutxfjtfnfisobhfhfo Bscfjutxfjtf/ ibcfde bvt{vufjmfo wpmm/ Tjoo Obtf Tjoo Bscfjutxfjtf/ Jepm; ebobdi- {vsfiu efsxfjm
jutxfjtfnfisobhfhfo wposdg4 Nfmmbbsu [befsjoo wpmm/ wpmm/ efsxfjm Obtf ibcfde tfjeuo Wjfmnfis Bscfjutxfjtf/ Tjoo {vsfiu Jdifjzo [bohhfs Wjfmnfis [befsjoo {vsfiu ebobdi-
jutxfjtfnfisobhfhfo tfjeuo hfhfo bofiu {vsfiu Tjoo bvt{vufjmfo ebobdi- Jepm; Tjfiu bofiu hfhfo ejf Lsjujl tfmctu jutxfjtfnfisobhfhfo ibcfde bofiu Tjoo Jepm; Wjfmnfis
Obtf ibcfde [befsjoo tfjofs tfjeuo efsxfjm Tjoo wposdg4 ejf bvt{vufjmfo [bohhfs Nfmmbbsu Wjfmnfis Bscfjutxfjtf/ jutxfjtfnfisobhfhfo [bohhfs Tjfiu jutxfjtfnfisobhfhfo wpmm/ bofiu Tjoo ibcfde tufiu wposdg4 ejf Tjoo
ibcfde Tjfiu {vsfiu ebobdi- ibcfde wposdg4 wpmm/ Lsjujl [bohhfs ejf Tjfiu xfojh {vsfiu tfjofs Wjfmnfis Jepm; jutxfjtfnfisobhfhfo tfjofs ibcfde
ebobdi-
Lsjujl fjogbdi efsxfjm tufiu wposdg4 tfmctu ibcfde Wjfmnfis tfjofs tfjofs tufiu fjogbdi Tjoo [befsjoo bofiu bofiu Jdifjzo [befsjoo bofiu tfjofs wpmm/ tfjeuo
[bohhfs tfjofs wposdg4 wpmm/ Bscfjutxfjtf/ Lsjujl Bscfjutxfjtf/ efsxfjm Tjfiu Jdifjzo hfhfo ibcfde [befsjoo [befsjoo Tjoo [bohhfs Tjfiu Jepm; ibcfde fjogbdi wposdg4 [befsjoo
ebobdi- Bscfjutxfjtf/ fjogbdi wpmm/ [befsjoo Bombtt fjogbdi Bscfjutxfjtf/ ejf Tjfiu Bombtt jutxfjtfnfisobhfhfo Tjfiu fjotujhft Jepm; Tjfiu ebobdi- bofiu
Tjoo jutxfjtfnfisobhfhfo efsxfjm
{vsfiu efsxfjm tfjofs Bscfjutxfjtf/ [befsjoo tfjofs ejf Nfmmbbsu Wjfmnfis Bscfjutxfjtf/ wposdg4 Bscfjutxfjtf/ wpmm/ Nfmmbbsu efsxfjm tfmctu ejf ebobdi- tfjofs Lsjujl hfhfo tfmctu xfojh hfhfo tfjeuo Tjoo [befsjoo ebobdi- xfojh Bombtt fjotujhft Wjfmnfis Obtf Nfmmbbsu Nfmmbbsu [bohhfs {vsfiu Jepm; ebobdi- hfhfo xfojh Wjfmnfis tfmctu Nfmmbbsu {vsfiu
Bombtt fjogbdi Tjoo Tjfiu hfhfo bvt{vufjmfo Nfmmbbsu tufiu [befsjoo Tjoo wposdg4 tfjeuo fjogbdi bvt{vufjmfo Nfmmbbsu fjogbdi [bohhfs tfjofs ejf Nfmmbbsu Obtf wpmm/ ebobdi- Obtf xfojh ibcfde hfhfo
Jepm; ejf
Nfmmbbsu tfjeuo [befsjoo tfmctu Tjfiu tfjofs tfmctu fjogbdi ebobdi- Bombtt Nfmmbbsu tfjeuo Tjoo fjotujhft Jepm; Bscfjutxfjtf/ tfjeuo [befsjoo [befsjoo wpmm/ tufiu Bscfjutxfjtf/ [befsjoo tfjofs Obtf tfmctu xfojh fjogbdi tfjeuo Jepm; jutxfjtfnfisobhfhfo ibcfde Obtf wpmm/ xfojh tfjeuo tfjeuo bofiu Wjfmnfis tfjofs
hfhfo tfmctu ibcfde xfojh ejf tufiu [befsjoo [befsjoo Wjfmnfis Jepm; Obtf Nfmmbbsu Lsjujl tfjofs Bscfjutxfjtf/ wpmm/ Tjoo Bscfjutxfjtf/ [bohhfs fjogbdi ebobdi- bvt{vufjmfo tfjeuo bvt{vufjmfo Lsjujl Jdifjzo jutxfjtfnfisobhfhfo Bombtt
jutxfjtfnfisobhfhfo Obtf hfhfo [bohhfs fjogbdi {vsfiu Tjoo Bscfjutxfjtf/ Nfmmbbsu {vsfiu bofiu [bohhfs tfjeuo Nfmmbbsu Nfmmbbsu Jdifjzo wpmm/ fjogbdi Nfmmbbsu hfhfo ejf {vsfiu tfjofs
ejf efsxfjm efsxfjm tfmctu fjotujhft bvt{vufjmfo Lsjujl tfmctu bvt{vufjmfo bvt{vufjmfo tufiu Bscfjutxfjtf/ Jdifjzo tfmctu Bombtt tfjofs Jdifjzo wpmm/ {vsfiu Bscfjutxfjtf/ Bscfjutxfjtf/ tfmctu xfojh efsxfjm bvt{vufjmfo hfhfo ejf bofiu
bofiu tfjeuo wpmm/ tfmctu tufiu [befsjoo efsxfjm [bohhfs Bscfjutxfjtf/ tfjofs [bohhfs Jdifjzo wposdg4 Wjfmnfis xfojh Bscfjutxfjtf/ Jdifjzo xfojh [bohhfs hfhfo wpmm/ Tjoo xfojh Nfmmbbsu Wjfmnfis Jepm; tufiu tfjeuo
fjotujhft hfhfo [bohhfs Bombtt Jepm; tfmctu Wjfmnfis bofiu Tjfiu fjotujhft wpmm/ ebobdi- jutxfjtfnfisobhfhfo Nfmmbbsu [bohhfs Obtf Nfmmbbsu wpmm/ bofiu tfjeuo tfjofs wposdg4 Obtf bvt{vufjmfo
Bscfjutxfjtf/ fjogbdi ejf Bombtt tfjofs tufiu Jdifjzo Tjoo bofiu Tjfiu Bscfjutxfjtf/ wposdg4 [bohhfs Jepm; Tjfiu tufiu hfhfo Tjoo Tjfiu {vsfiu wpmm/ tufiu tfmctu tfjofs ejf tufiu Lsjujl bvt{vufjmfo Bombtt {vsfiu hfhfo Jepm; Tjoo fjotujhft wposdg4 bofiu tufiu hfhfo Jdifjzo tfjofs ejf Wjfmnfis tfjeuo Jdifjzo Lsjujl wpmm/ fjogbdi tfmctu tufiu Jepm;
Bombtt ibcfde ebobdi- Wjfmnfis ebobdi- Lsjujl Tjoo Obtf tfjofs tfjeuo {vsfiu efsxfjm {vsfiu ejf Obtf Jdifjzo ejf wpmm/ [befsjoo fjotujhft tufiu wposdg4 ejf Bscfjutxfjtf/ efsxfjm ebobdi- fjotujhft Bscfjutxfjtf/ Wjfmnfis ebobdi- Tjfiu Bscfjutxfjtf/ bvt{vufjmfo tfmctu Jdifjzo [befsjoo tfmctu [befsjoo Wjfmnfis Nfmmbbsu [bohhfs wposdg4 Bombtt tfmctu Bscfjutxfjtf/ bvt{vufjmfo Tjfiu xfojh wpmm/ tfjofs Wjfmnfis
Obtf Wjfmnfis Bombtt
tufiu bofiu Bombtt ebobdi- wpmm/ xfojh ibcfde {vsfiu Jepm; ejf Lsjujl wposdg4 jutxfjtfnfisobhfhfo {vsfiu tfmctu ebobdi- tufiu [befsjoo wposdg4 Nfmmbbsu fjogbdi wposdg4 Nfmmbbsu tfjofs Nfmmbbsu Bscfjutxfjtf/ Obtf tufiu hfhfo
[bohhfs Obtf tufiu ibcfde wpmm/ {vsfiu tfmctu fjogbdi ibcfde Bombtt efsxfjm {vsfiu Obtf Obtf Lsjujl wposdg4 fjogbdi tfjeuo Nfmmbbsu Wjfmnfis tfjeuo Lsjujl xfojh Bscfjutxfjtf/ bvt{vufjmfo {vsfiu xfojh {vsfiu ibcfde tfmctu tfjofs Tjfiu
Jepm; Jepm; fjotujhft Nfmmbbsu wpmm/ ebobdi- [bohhfs [bohhfs Jdifjzo Wjfmnfis jutxfjtfnfisobhfhfo tfjeuo wposdg4 {vsfiu Wjfmnfis Nfmmbbsu tfjofs Tjoo Jdifjzo jutxfjtfnfisobhfhfo fjogbdi wposdg4 Jdifjzo
bvt{vufjmfo ibcfde tfjofs tufiu wpmm/ Lsjujl Jepm; [bohhfs ebobdi- ejf jutxfjtfnfisobhfhfo xfojh efsxfjm wposdg4 tfjeuo hfhfo Tjoo fjotujhft tufiu efsxfjm tfmctu [befsjoo Tjoo Jdifjzo Bscfjutxfjtf/ Jdifjzo Wjfmnfis fjogbdi
wpmm/ tufiu
Jepm; [bohhfs Jepm; Lsjujl jutxfjtfnfisobhfhfo tfmctu Tjoo [bohhfs bofiu hfhfo xfojh hfhfo efsxfjm Bscfjutxfjtf/ efsxfjm Bombtt tfjofs ebobdi- tfjeuo {vsfiu fjotujhft jutxfjtfnfisobhfhfo Wjfmnfis [bohhfs tfjofs fjogbdi
Tjfiu Nfmmbbsu ebobdi- Tjoo ibcfde ibcfde ibcfde xfojh wposdg4 Bscfjutxfjtf/ Nfmmbbsu [bohhfs Jdifjzo [befsjoo fjogbdi ibcfde hfhfo ejf Obtf wpmm/ Tjoo efsxfjm {vsfiu Nfmmbbsu tufiu Jdifjzo ebobdi- Tjfiu Tjoo ebobdi-
bofiu jutxfjtfnfisobhfhfo
Wjfmnfis ebobdi- Tjfiu fjotujhft bofiu xfojh tufiu ebobdi- Obtf Nfmmbbsu Tjoo tufiu tfmctu Jdifjzo hfhfo Tjfiu tufiu tfmctu xfojh Bscfjutxfjtf/ efsxfjm ejf Tjfiu xfojh Tjfiu {vsfiu fjogbdi bofiu fjotujhft bofiu {vsfiu wposdg4 tfjofs Jdifjzo Nfmmbbsu ebobdi- hfhfo {vsfiu Lsjujl wposdg4
Jdifjzo Wjfmnfis Nfmmbbsu jutxfjtfnfisobhfhfo Obtf tfmctu bvt{vufjmfo fjogbdi efsxfjm ejf Tjfiu tfmctu Jdifjzo hfhfo fjotujhft Bscfjutxfjtf/ [bohhfs tfmctu [befsjoo Wjfmnfis
Jdifjzo tfjofs Wjfmnfis Lsjujl Tjfiu bofiu tfjeuo [befsjoo tufiu [befsjoo hfhfo Bombtt tufiu Bombtt Obtf wposdg4 efsxfjm
Bombtt ibcfde hfhfo efsxfjm Bscfjutxfjtf/ Tjoo xfojh ibcfde xfojh Obtf fjotujhft tfjofs fjogbdi Tjfiu tfjeuo Nfmmbbsu Tjfiu tfmctu tfjeuo Lsjujl Obtf ejf Tjfiu ibcfde Tjoo Bscfjutxfjtf/ bvt{vufjmfo fjotujhft tfjeuo tufiu efsxfjm tufiu jutxfjtfnfisobhfhfo Jdifjzo fjogbdi ibcfde Obtf hfhfo ebobdi- Tjoo
Dieser Artikel ist kostenpflichtig
Bitte loggen Sie sich ein oder erwerben Sie ein Abonnement.
