Niklas Dahlen

Earnouts sollen Käufer in M&A Transaktionen vor Überzahlung schützen, da Informationsasymmetrien abgebaut werden und der endgültige Kaufpreis teilweise auf der künftigen Leistung des Zielunternehmens basiert. Verschiedene Wissenschaftler haben die Wahrnehmung von Earnout-Deals durch die Kapitalmärkte untersucht und dabei erhebliche abnormale Renditen festgestellt. Diese Studien konzentrieren sich vor allem auf die angelsächsischen Länder und China und nutzen Daten aus der Zeit vor COVID. Ziel dieser Studie ist es daher, die Reaktion der Kapitalmärkte auf Earnout-Deals in Kontinentaleuropa im Zeitraum von 2012 bis 2022 zu untersuchen. Unsere Ergebnisse zeigen, dass Earnout-Deals in Kontinentaleuropa signifikant besser abschneiden als Non-Earnout-Deals und besonders in Zeiten hoher Unsicherheit von Vorteil sind. Dies zeigt deutlich, dass Earnouts bei aller Komplexität echte Wertgenerierer sind.

In der Studie wurden 125 Investoren hinsichtlich Ihrer Perspektive auf Earnouts befragt, um Erkenntnisse zu Verwendungsmotiven, Ausgestaltungsformen, Anwendungsfällen, Bewertungsansätzen sowie Kosten und adversen Verhaltenseffekten zu erlangen. Ein Großteil, der aus akademischen Arbeiten generierten Hypothesen, konnte hierbei bestätigt werden. So wird die zentrale Funktion von Earnouts in der Überbrückung von Bewertungsdifferenzen, dem Käuferschutz sowie der Reduzierung von Informationsasymmetrien gesehen. Jedoch werden Risiken von Earnouts als eher gering eingeschätzt und bei den Bewertungsmethoden auf aus der Unternehmensbewertung bekannte Ansätze (Multiples, DCF, LBO) zurückgegriffen.